Mirae Asset Sekuritas Indonesia Company Update HM Sampoerna #HMSP

Mirae Asset Sekuritas Indonesia Company Update
HM Sampoerna (HMSP IJ) - 2017: Bring on the challenges by Dang Maulida
(dangmaulida@dwsec-id.com)

Share price inched up despite headwinds
Meskipun dihadang berbagai tantangan di sektor rokok, HM Sampoerna (HMSP) berhasil mencatatkan kenaikan harga saham year-to-date (YTD) harga saham sebesar 1,0% (vs + 0,04% untuk IHSG dan + 0,9% untuk sektor konsumer). Salah satu masalah yang dihadapi sektor ini adalah peningkatan pajak pertambahan nilai (PPN) rokok menjadi 9,1% tahun ini (dari 8,7% tahun lalu), yang diumumkan oleh pemerintah Indonesia bulan ini. Pajak cukai rokok menjadi sumber yang penting dari penerimaan pemerintah dalam beberapa tahun terakhir di tengah melemahnya harga komoditas; tahun lalu, target pendapatan pemerintah dari pajak cukai rokok dianggarkan IDR148,1tr, lebih tinggi dari pendapatan dari sumber daya alam (IDR90,6tr). Untuk tahun 2015, penerimaan cukai rokok pemerintah yang terealisasi tercatat sebesar IDR144,6tr, juga lebih tinggi dari pendapatan dari sumber daya alam (IDR100,9tr). Namun demikian, pemerintah telah bijaksana dalam menentukan tingkat pajak cukai rokok (lihat Gambar 1) mengingat banyak pemangku kepentingan yang terlibat dalam sektor ini. Pertumbuhan produksi rokok datar pada tahun 2015 dan menurun tahun lalu (lihat Gambar 2).

Menghadapi tingkat PPN (sekarang 9.1%) dan cukai (naik 10,5% rata-rata), kami percaya HMSP akan menyampaikan kenaikan biaya kepada pelanggan secara bertahap tahun ini, seperti yang terjadi di masa lalu. Untuk menghitung sejauh mana perusahaan perlu untuk meningkatkan harga jual produk seperti merek utama A-Mild (lihat Gambar 3) dan merek Dji Sam Soe (lihat Gambar 4), kami menghitung harga berdasarkan mesin linting rokok (Sigaret Kretek mesin / SKM; lihat Gambar 5 dan 6) dan sigaret kretek tangan (Sigaret Kretek tangan / SKT; lihat Gambar 7 dan 8). Dengan skema cukai dan PPN baru, analisis menunjukkan pemerintah mendapatkan 9,5% lebih tinggi tahun ini dibandingkan dengan tahun lalu untuk A-Mild (SKM), dan 7,1% lebih tinggi tahun ini untuk Dji Sam Soe (SKT); ini berarti harga jual harus dinaikkan oleh setidaknya pada tingkatan tersebut. Secara keseluruhan, pemerintah mengenakan tarif pajak cukai yang lebih tinggi untuk SKM dibandingkan SKT untuk mendukung pekerja di sektor tersebut (lihat Gambar 9 dan 10).

Stable profitability
Selama 2012-15, HMSP mampu mencapai profitabilitas yang stabil di atas pertumbuhan penjualan tahunan yang konsisten (lihat Gambar 11 dan 12). Tahun lalu, peluncuran U Bold membantu perusahaan menghadapi kompetisi. Total pangsa pasar perusahaan mencapai 34,7% di 3Q16 lebih tinggi dibandingkan 34,2% di 2Q16. Sejalan dengan preferensi konsumen, HMSP memiliki porsi penjualan SKM yang lebih besar dibandingkan SKT (lihat Gambar 13 dan 14).
Namun demikian, perusahaan memiliki porsi penjualan SKT yang lebih besar dibandingkan dengan pesaing utamanya, yang kami percaya akan mendukung profitabilitas tahun ini. Upaya efisiensi yang lebih besar (lihat Gambar 15) akan mendukung potensi kenaikan profitabilitas tahun ini, dalam pandangan kami. Meskipun menjadi pemimpin pasar, HMSP tidak memiliki kemewahan untuk menjadi penentu harga mengingat persaingan yang sangat ketat, dalam analisa kami (lihat Gambar 16).

Valuation and recommendation
Kami memperkirakan penjualan IDR106,9tr (+ 11,1% YoY) dan laba bersih IDR12,9tr (+ 12,1% YoY) untuk HMSP pada tahun ini. Kami positif bahwa sektor ini akan mengalami tingkat produksi yang pulih tahun ini mengingat peningkatan cukai yang lebih rendah dan dengan latar belakang makro ekonomi yang umumnya lebih baik. Kami juga mengharapkan bahwa harga komoditas yang stabil akan sangat mendukung (lihat Gambar 17 dan 18).
Dengan target harga 12 bulan kami di IDR4,710 / saham, ini menyiratkan kenaikan sebesar 21,7% dari harga penutupan kemarin. Sehingga kami merevisi naik rekomendasi kami menjadi Buy dari sebelumnya Trading Buy. Pada target harga, saham HMSP diperdagangkan pada valuasi P/E di 37,5x laba FY17F kami, yang kami pikir layak karena beberapa alasan: 1) HMSP adalah saham konsumen terbesar di BEI dalam hal kapitalisasi pasar; 2) perusahaan adalah bebas utang; dan 3) kami berharap kinerja sektor rokok untuk meningkatkan tahun ini di atas kenaikan tarif cukai yang lebih rendah dan harga komoditas stabil.

(Ilustrasi selengkapnya dapat dibaca disini).